今天，光刻机设备巨头发布了公司最新的财报。

财报数据显示，2024年第三季度，ASML实现净销售额75亿欧元，毛利率为50.8%，净利润达21亿欧元。今年第三季度的新增订单金额为26亿欧元，其中14亿欧元为EUV光刻机订单。

ASML预计2024年第四季度的净销售额在88亿至92亿欧元之间，毛利率介于49%到50%，2024年全年的净销售额约为280亿欧元。ASML还预计，2025年的净销售额在300亿至350亿欧元之间，毛利率介于51%到53%。

正是这样的一份报告，引发了轩然大波。

业绩背后的事实

从相关的报告可以看到，在这份业绩报告下，ASML股价下跌，其股价周二在欧洲市场更是创下1998年以来最大跌幅。

之所以会取得这样的表现，一方面是因为公司公布的第三季度订单仅达分析师预期的一半左右。如上图所示，ASML三季度新增的订单金额为26.3亿欧元。作为对比，上一季度的新增订单达55.67亿欧元。公司也将2025年净销售额指引区间的上限从400亿欧元下调至350亿欧元，这就引发了行业的担忧。

不过，ASML表示，2024年第四季度的净销售额会有显著增长，达到88亿至92亿欧元之间。其中，装机管理销售额的提升是净销售额增长的重要部分之一，预计将达到约 19 亿欧元。其原因在于：ASML有望在EUV方面达成特定的性能指标，这将直接带来相关收入；另外，部分 EUV 系统的性能和产能升级预计也将在第四季度启动。ASML透露，将有两台High NA EUV设备在第四季度确认收入，这会稀释整体毛利率，预计将导致第四季度毛利率下降约 3.5%。

2024年全年，ASML预期公司的净销售为280亿欧元左右，处于预测区间的中间值；全年毛利率约为50.6%，同样处于预测区间的中间值。这与ASML年初的预测基本一致，即2024年的毛利率会略低于2023年。

至于2025年预期的变化，ASML认为这与低数值孔径EUV 系统的需求量减少有着很大的关系。根据他们预计，公司 2025 年的出货量将少于 50台，处于预测区间的中间值。

ASML总裁兼首席执行官傅恪礼（Christophe Fouquet）也表示，尽管人工智能领域持续展现出强劲的发展势头和上升潜力，其他细分市场的复苏却较为缓慢。他进一步指出，当前形势表明，半导体市场的复苏进程比此前的预期缓慢。该复苏进程预计将持续到2025年，因此客户在决策上变得更加谨慎。

据傅恪礼介绍，在逻辑芯片领域，由于晶圆代工厂之间的竞争态势，部分客户的新技术节点发展态势放缓，导致某些晶圆厂计划推迟并影响了对光刻设备的需求时间节点，尤其是对EUV光刻机的需求。在存储芯片领域，我们看到新增产能有限，该领域的发展重点依然是技术转型，以满足对人工智能相关的高带宽内存（HBM）和第五代双倍数据速率随机存取存储器（DDR5）的需求。

虽然傅恪礼并没有说明是哪家晶圆厂的计划影响了公司的业绩，但在笔者看来，英特尔和三星因应自身需求而做的变动，会是影响他们的最大因素之一。

光刻机巨头预计，明年中国地区销售额将约占全球总收入的 20%。对ASML有了解的读者应该清楚，这家设备巨头过去几个季度来自中国地区的净系统销售几乎占了公司的半壁江山。于是，这也引起了关注。

不过，按照ASML的回应，之所以会出现这个情况，与公司在过去几年，未能满足中国市场的所有需求有很大的关系。与此同时，来自非中国客户的需求也在减少，这导致了中国地区系统销售占比的上升。随着逐渐满足中国客户的需求，以及非中国地区的市场回暖，ASML预计中国地区系统销售占比将逐渐恢复到更正常的水平。

该数字与ASML未交付订单中中国地区的份额保持一致，主要受到逻辑和存储芯片以及浸润式产品销售的影响。

不需要过于悲观

作为一个行业风向标，ASML的业绩也让大家对ASML和芯片行业的未来忧心忡忡。但从ASML提供的预测和分析师的观点看来，我们并不需要过于悲观。

以EUV的进展为例，ASML介绍说，公司在低数值孔径和高数值孔径EUV技术方面，ASML都取得了不错的进展。具体到低数值孔径（0.33）EUV方面，ASML看到越来越多客户的需求转向NXE:3800E。预计第四季度大部分的低数值孔径EUV订单会是关于NXE:3800E的。

唠叨高数值孔径（0.55）EUV方面，正如前面所言，第四季度将有2台设备进入客户现场验收测试阶段，随后将确认收入。ASML同时透露，公司目前正在向另一家客户发运第3台High NA EUV系统。

综合而言，ASML正在低数值孔径和高数值孔径EUV都进展顺利，为客户提供了预期的价值。

同时，ASML此前预期公司在2025的毛利率会提升的一个原因是预计 2025 年EUV系统的销售数量会显著增加。然而，目前看明年并不会出现EUV销售增长的情况。此外，中国市场的业务有不少是围绕浸润式光刻系统，而这类光刻系统的毛利率显著高于公司的整体毛利率。因此，若中国市场的份额发生变化，ASML的毛利率也将受到影响。

鉴于以上两重因素，ASML预计公司2025 年的毛利率在 51% 到 53%。

半导体分析师陆行之也认为，阿斯麦的财报显示，主要应该是在手的2025年大陆客户订单下滑导致，这应该也是一些众所周知的地缘政治原因及整体半导体产业复苏缓慢所致，使得2025年营收预期上缘下修近12.5％及毛利率下修3%所造成。

不过，陆行之仔细对了下数字，认为阿斯麦还是预期明年营收有近20％的年增VS.今年没增长，这好像也不算大灾难，重点包括：

1.阿斯麦下修2025年营收增长预期为300-350亿欧元（vs.之前预期的300-400亿欧元）比今年的270亿欧元年增11％-30％，平均20％；毛利率从54-56％下修至51-53％；公司预期明年大陆客户占比降到20％的营收（vs.2024's47-49％），表示其他地区客户都有明显提升，也暗示几个设备大厂大陆客户占比的大幅减少对2025营收预期的可能影响。

2.三季度在手设备订单季减高达53％，年增1％，主要系逻辑晶片设备订单大减70％，年减42％，除了5/4/3nm需求强之外，其实各家产能利用率皆不足80％，实在没有理由大增光刻机资本开支。

3.三季度营收季增20％，年增12％，比市场预期高4%，四季度营收指引季增18-23％，年增24％，比市场预期高1%，毛利率及获利指引小幅低于预期。

4.三季度库存月数季减至9.3个月，但还是年增19％。

5.三季度EUV出货11台，设备营收占比从二季度的31％提升至35％，单价季增2％，年增12％至每台1.89亿欧元；大陆客户占比从二季度的49％，降到47％，但美国客户占比从二季度的3％，暴增到21％，不知道这比重变化都是美光及英特尔造成的，还是把台积电美国厂设备采购也算进去了。

由此，我们不需要对芯片未来失去信心。